L’inflation au Royaume-Uni est restée à 3 % en février, un chiffre désormais complètement dépassé, car il ne tient pas compte de la flambée des prix en mars liée à la crise sur le marché de l’énergie. Dans le même temps, même dans ces conditions stables, l’inflation sous-jacente est passée de 3,1 % à 3,2 %, ce qui indique presque à coup sûr que l’ensemble des composantes des prix augmentera en mars.

En comparant la dynamique des prix entre le Royaume-Uni et les pays de l’UE, le niveau général des prix au début du mois de mars est resté nettement plus élevé au Royaume-Uni. Alors que les prévisions de la BCE laissent entrevoir une hausse des taux dès le mois d’avril, les dernières attentes du marché concernant la Bank of England tablent sur trois relèvements de taux cette année.

Que signifie la guerre au Moyen-Orient pour l’économie du Royaume-Uni ? Il est clair que la croissance économique va ralentir, ce qui entraînera à son tour une baisse des recettes fiscales : la diminution des dépenses de consommation réduit les rentrées de TVA, les entreprises en difficulté pèsent sur les recettes de l’impôt sur les sociétés, et le ralentissement de la croissance des salaires limite les futures recettes de l’impôt sur le revenu. Dans le pire des cas, tout cela sera aggravé par la hausse du chômage, les fermetures d’entreprises et l’augmentation des dépenses de protection sociale.

Avec le ralentissement de la croissance du PIB, des mesures visant à assouplir les conditions financières sont généralement attendues. Mais pas dans ce cas, car la hausse de l’inflation, inévitable, entraînera une augmentation des taux d’intérêt. Il en résulte une boucle de rétroaction dont il est difficile de sortir et, en l’absence de mesures appropriées, ce scénario débouchera sur de la stagflation. Mais que faire – cela reste incertain.

Il apparaît que la Bank of England a achevé son cycle de baisse des taux et se prépare, à contrecœur, à entamer un cycle de relèvement, ce qui constitue un facteur favorable au renforcement de la livre. Tous les autres facteurs pointent vers un affaiblissement, car les capitaux s’orienteront vers les régions du monde qui souffriront le moins du choc énergétique et pourront offrir des rendements corrects avec des risques minimaux. Le Royaume-Uni ne fait pas partie de ces régions et, à long terme, si la guerre se prolonge, la livre a peu de marge pour se renforcer.

La position nette vendeuse sur la GBP a diminué de 0,6 milliard sur la semaine de référence, à -4,9 milliards, la position restant baissière. Le prix réajusté, en raison de la correction obligataire qui a suivi l’échec de la semaine dernière, est revenu à sa moyenne de long terme, de sorte que les chances de poursuite de la hausse sont minces.

Comme nous l’anticipions il y a une semaine, après une brève correction, la livre est repartie à la baisse, enregistrant un nouveau plus bas sur trois mois. L’objectif de 1,3000/50, que nous considérions auparavant comme de moyen terme, se rapproche de plus en plus. Une nouvelle inattendue faisant état d’une désescalade dans le Golfe pourrait enrayer ce recul, mais la probabilité d’un tel événement diminue. Le marché prend progressivement conscience que la crise non seulement ne se résout pas, mais, au contraire, prend une dimension de plus en plus globale. Dans les conditions actuelles, une baisse de la livre est le scénario le plus probable.